（来源：光伏见闻）
炒股杠杆开户“做时间的朋友”——这句响彻创投圈的金句，曾让高瓴资本及创始人张磊成为无数投资者心中的“投资神话”。从押注腾讯到重仓京东，高瓴打出了无数场教科书级别的胜仗。然而，一场耗时六年、豪掷158.41亿元押注A股“光伏茅”隆基绿能的豪赌，最终却演变成高瓴近十年来亏损最为惨痛的一笔败局。
一、投资经过：高位接盘的“光伏茅”
1、2020年底158亿大手笔入场
2020年12月19日，隆基绿能（时称隆基股份）公告称，公司持股5%以上股东李春安与高瓴资本签署了股份转让协议。高瓴资本以70元/股的价格，受让李春安持有的2.26亿股隆基股份，占公司总股本的6%，交易对价总额约为158.41亿元。交易完成后，高瓴资本一举成为隆基股份第二大股东。
这笔交易在当时被市场普遍视为“高位接盘”——2020年隆基股价已涨近3倍，高瓴70元/股的收购价相当于当时股价的九折。但高瓴方面表示，这是基于对隆基未来持续稳定发展的信心及对其价值的认可。
2、2021年初巅峰浮盈超百亿
2021年2月4日，股份过户登记手续完成。当月，隆基股价一度冲上125.68元/股的历史高点。短短不到一个月时间，高瓴账面浮盈就超过了百亿元——2.26亿股×（125-70）元≈124亿元。这笔投资一度被视为高瓴的又一代表作。
3. 送转股后的持股变化
2021年和2022年，隆基绿能先后实施两次“10转4”的送转方案，高瓴持股数量从最初的2.26亿股先后增至3.17亿股和4.44亿股。经送转股调整后，高瓴的持仓成本摊薄至约35元/股。
二、一波三折的“逃离”
1、2023年高瓴资本借道转融通“绕道减持”被查
随着隆基股价持续下跌，高瓴开始谋划退出。2023年3月，高瓴将持有的隆基绿能6448.46万股（占0.85%）参与转融通证券出借业务。然而在出借期间，高瓴暗中减持了隆基股票。截至2022年底，HHLR持有隆基4.4亿股，持股比例5.85%；到2023年一季度末，持股降至3.67亿股，比例降至4.85%。
元股证券:ygzq.hk2023年11月8日，因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，证监会决定对HHLR公司立案调查。
2、2024年被迫购回股份
2024年4月19日，高瓴旗下HHLR以集中竞价方式增持隆基绿能128.13万股，持股比例由4.98%增加至5.00%。HHLR表示，这是收到立案告知书后“主动购回案涉全部减持股份”。此后，HHLR进一步履行增持承诺，持股比例稳定在5.5%。
3、2025-2026年最终清仓离场
2025年6月7日，高瓴首次正式公告减持计划。此时隆基股价已跌至14元左右。
减持时间线：2025年6月30日至8月22日集中竞价减持3755.72万股，减持均价14.88元至16.62元/股，套现约5.83亿元。持股比例精准降至4.999999%——卡在5%披露红线以下；2025年第四季度：再度减持2.36%；2026年一季度：高瓴彻底退出隆基绿能前十大股东。一季度末第十大流通股东持股4043.02万股，意味着高瓴至少减持1.9725亿股，套现金额至少33.8亿元。
整个2025年下半年，高瓴累计套现超过30亿元。从2025年下半年到2026年第一季度，高瓴对隆基绿能累计减持约5个百分点。
三、高瓴资本到底亏了多少钱？
不同口径的亏损估算
关于高瓴这笔投资的亏损金额，市场上有多种测算口径：
保守测算：从158亿到60亿
最直观的算法是看投入与回收：投入：158.41亿元；套现：约60亿元（2025年下半年套现超30亿元+ 2026年一季度套现至少33.8亿元）；分红：累计获得分红约3.59亿元。仅账面投资亏损就接近100亿元，若算上资金成本，浮亏将近百亿。
四、坚持价值与长期主义的高瓴，为何巨亏？
1、光伏行业周期误判：从“碳中和”狂欢到产能过剩
2020年是全球“碳中和”共识的高涨期。高瓴当时正在系统性地构建新能源版图，已投资宁德时代、恩捷股份、通威股份等。投资隆基绿能是其补全光伏龙头版图的关键落子。
然而，随着资本蜂拥而入，光伏产能疯狂扩张。供需失衡引发价格雪崩。组件价格2023至2025年累计下跌60%，头部企业利润率从20%骤降至负值。
2、“长期主义”遭遇“基金赎回”的现实压力
高瓴此次减持的直接原因是HHLR基金的海外投资人对基金产品有赎回需求。当LP要求赎回时，再坚定的“长期主义”也不得不向流动性低头。
3、监管事件打乱了减持节奏
2023年的“绕道减持”事件及随后的证监会立案调查，让高瓴的减持计划被迫按下“暂停键”。从2023年11月被立案到2024年4月购回股份，再到2025年6月才正式公告减持——这近两年时间里，隆基股价从40元附近跌至15元附近，跌幅逾60%。
监管调查不仅让高瓴付出了合规成本，更让它错过了在高位减持的窗口期。 如果2023年初就能顺利减持，亏损幅度将远小于最终的结果。
158亿投入，60亿套现，近百亿灰飞烟灭。这不仅是高瓴近十年来亏损最为惨痛的一笔投资，也是中国资本市场近年来最受关注的“投资失利案例”之一。
高瓴在隆基绿能上的失败，是周期判断失误、资金期限错配、监管风险叠加等多重因素共振的结果。它提醒所有投资者：再响亮的口号也敌不过周期的力量，再坚定的长期主义也需正视现实的约束。
对于张磊和高瓴而言基金投资服务网，这笔近100亿元的“学费”，或许比任何一本投资书籍都更刻骨铭心。
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